惠誉：确认台州城投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

8月11日，惠誉评级已确认台州市城市建设投资发展集团有限公司(台州城投)的长期外币和本币发行人违约评级为"BBB"，展望稳定。惠誉同时确认台州城投高级无抵押债券的评级为"BBB"。

惠誉将台州城投视为政府相关企业，预期必要时政府为其提供特别支持的可能性较高，并以此为基础确定评级方法。

关键评级驱动因素

(相关资料图)

法律地位、政府持股和控制程度：“很强”

台州城投作为一家有限责任公司设立，无明确转移至地方政府的负债。尽管台州市国有资产监督管理委员会(台州市国资委)通过旗下控股公司台州市国有资本运营集团有限公司间接持有台州城投的股权，但惠誉认为，这一持股结构无损台州市国资委对台州城投业务经营及投融资计划的严格管控，并主要据此得出评估结果。

政府以往支持力度：“强”

政府的支持性政策增强了台州城投的运营稳定性和融资能力。台州市政府不断为台州城投开展重大城市开发项目提供土地使用权。台州市政府将多个台州市重大项目交予台州城投执行，台州城投无需进行市场竞争并确保了一定的利润率。此外，地方政府还一如既往地为台州城投提供支持，如2022年提供6,600万元人民币利息支出补贴及各类项目专项补贴。

违约带来的社会影响：“强”

台州市的每家地方政府相关企业都有各自的政策性任务及投资领域，这使得很难在台州市找到其他政府相关企业代行其职。作为台州市最大的城投企业，台州城投参与了本市公共住房、中央商务区、高铁站区域、医院及学校的开发。

违约带来的融资影响：“很强”

即便台州市的政府相关企业进行股权重组后导致地方政府间接持有台州城投股权，惠誉预计台州城投违约带来的融资影响也不会下降。台州城投仍然是台州市重要城市开发项目的主要融资实体，并致力于扩大市场融资。大部分债务与其核心业务城市开发项目相关，这表示政府有很强的意愿持续提供支持。

独立信用状况

营收稳定性：“中等”

惠誉预计，台州城投的收费公路通行费收入将继续保持稳定，因其车流量从防控导致的较低水平逐步恢复，并且项目完工后，未来三年房地产销售也将逐步增加。基础设施项目开发需求应保持稳定，因其很大程度上取决于地方政府的开发计划，无需进行激烈竞争。台州城投在城市开发项目及收费公路定价方面的自主权有限，因其通常由政府政策指导定价。

营收风险：“中等”

惠誉预计，即使收费公路和城市开发成本波动较小的情况不变，商品销售的低利润率将令未来12个月总体毛利率承压。截至2023年上半年CPI同比增长0.4%，这在很大程度上抑制了价格波动的风险。城市开发项目的合同框架使得台州城投能够平抑成本增长，商品销售不太可能受到价格波动太大影响。台州城投的主要资本支出与地方政府的开发计划绑定，在投资时间方面的灵活性较低。

财务状况：“较弱”

2022年，调整后债务总额同比增长38%，达189亿元人民币，相当资产净值的114%，而前一年为95%。2022年未偿还债券亦同比增长13%，达129亿元人民币，同期借款从20亿元人民币增长至57亿元人民币。由于债务快速增加，调整后净债务与EBITDA之比从2021年的20.3倍上升至2022年的24.8倍，并且考虑到积压项目需要源源不断的外部融资，惠誉预计该比率将持续维持在高位。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》中的四大因素，并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的"b+"的独立信用状况推导得出台州城投的评级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若上调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将对该公司采取正面评级行动。

- 惠誉若上调台州城投的发行人违约评级，亦将对其美元债券采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉若下调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将令该公司的评级承压。

- 台州城投与政府的关联性减弱或政府为该公司提供支持的意愿下降，可能会导致评级下调。

- 惠誉若下调台州城投的发行人违约评级，亦将对其美元债券采取相似的评级行动。

流动性及债务结构

截至2022年，台州城投持有67亿元人民币不受限制现金;考虑到其大部分短期债务将再融资，该笔现金应足以覆盖其短期债务(现金与短债比为0.8倍)。该公司的绝大部分债务为已发行债券(占调整后债务总额的68%)，其中外币债务敞口占38%。鉴于台州城投的不受限制现金及银行信贷额度充足，惠誉预计未来12个月内这不会造成重大外汇风险。

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