A股下跌原因来了！10多家基金公司火线点评

继端午节前市场大跌后，节后第一个交易日市场再度进一步调整。

【资料图】

6月26日，上证综指下跌 1.48%，创今年 1 月 6 日以来新低；万得全 A 下跌 1.67%，接近两个月市场底部。两市成交跌破万亿，赚钱效应极差。

从行业板块来看，中信一级行业中，除电力及公用事业上涨外，其余均下跌；其中，通信、计算机、传媒跌幅靠前。

记者盘后采访了华夏、招商、博时、兴银、中信保诚、信达澳亚、诺安、恒生前海、鹏扬、恒越、嘉合、永赢、金信等十余家基金公司，第一时间进行了点评。

公募机构普遍认为， A股走弱的核心原因是市场对国内经济弱复苏的悲观，以及主线超涨板块在临近季末时面临部分短期兑现压力。更重要的是，假期利空事件持续发酵拖累市场呈现普跌行情。

展望后市，当前 A 股处于调整期，上行动能仍在积蓄中。向后看，预计年中市场波动或依然较大，建议配置上坚持业绩为纲，兼顾政策主线。

多因素致A股下跌

A股三大指数今日早间低开低走，午间收盘前一度跌幅收窄，但午后又重新走弱，截至收盘，沪指跌1.48%，深成指跌1.68%，北证50跌1.51%，创业板指跌1.16%。沪深两市全天成交额9772亿元，北向资金净买入21.17亿元。两市近4200股下跌。

对此信达澳亚基金认为，大盘在AI+板块带领下普遍调整，从宏观看，一方面由于美联储略超预期的鹰派，使得不少海外央行亦继续跟进加息。离岸人民币因此延续跌势，今日跌破 7.22关口。此外端午期间突发的俄罗斯兵谏事件亦对周边地缘稳定性造成极大的影响，俄乌战争级别或将升级。从筹码结构看，AI+板块普遍浮盈较高，短期内面临一定抛压，且部分上市公司高管减持等消息对板块情绪带来了一定负面影响。

博时基金点评称，当前A股市场的情绪整体较敏感，容易受到不利因素的扰动。受端午假期地缘政治因素、海外市场调整、以及汇率压力等影响，市场风险偏好下降，今日A股继续下行。

中信保诚基金、恒生前海投资经理谢钧、嘉合基金权益研究部均认为，节后首个交易日，市场消化假期利空情绪，风险偏好明显下行，主要源于假期利空事件持续发酵。一是海外加息预期反复，上周三鲍威尔表示今年再加息两次是在经济表现如预期 下的合适预测；二是由此导致的汇率压力加剧，假期离岸人民币跌破 7.2 关口，截止今日收盘，离岸人民币已贬至 7.23；三是俄罗斯“瓦格纳”发动武装叛乱。

另一方面，近期AI权重股利空事件频发，投资者热情明显降温，TMT延续大幅调整，另外消费依然疲弱，市场受拖累呈现普跌行情。

招商基金也表示，市场今天的回调大概率与海外地缘局势变化及汇率波动加剧有关，端午假期，海外多地区股市已有所反应，除股市回调外，金价、油价也一度有所波动，避险情绪一度升至高点。受此影响，今天开市前，市场亦普遍预期A股或在外围因素的扰动下短暂承压，成长板块回调幅度尤其大。

兴银基金则进一步分析，在方向上，当前国内经济复苏整体偏缓导致了市场短期的震荡向下。在节奏上，海外政策端的扰动、地缘冲突的升级对全球风险资产形成了短期的压制。美联储主席鲍威尔在上周美国国会的两次发言中反驳了将美联储 6 月的利率决议描述为“暂停”加息的观点，另外表示今年再加息两次，随后英国、挪威、瑞士等央行纷纷宣布加息，人民币在国内 降息的背景下继续下跌，离岸人民币对美元汇率今年首次贬破 7.2 关口。

另一边俄乌战争也因为瓦格纳军事集团的倒戈在480多天的冲突后产生了又一个重大变数，海外股市承压，标普 500 指数单周下跌 1.39%，纳指下跌 1.44%，创3月以来的最大单周跌幅。

针对今日A股大跌和端午节前最后一个交易日的大跌，恒越基金总结认为，核心原因是对国内经济弱复苏的悲观，以及主线超涨板块在临近季末时面临部分短期兑现压力。欧美的衰退信号和美联储未来仍可能多次加息的表态也使风险偏好降低，人民币贬值放大了资金流出。

华夏基金则称，近期市场连利空扰动较多，首先外部环境趋于复杂，周末鲍威尔说年内加息两次比较合适，市场对美联储政策担忧增加，同时汇率波动带来进一步扰动；其次，国内市场方面，作为主线的人工智能板块受明星股大股东减持及业绩不及预期等利空扰动，连续大幅下行。

就近段时间A股表现而言，鹏扬景兴基金经理罗成点评，“近期市场明显下跌，实际上自5月以来HS300、中证500、中证红利等宽基指数均无差别下跌，近期可能受到俄乌局势不明中美摩擦持续的情绪面影响，经济增长短期内尚未显示出明显改善。短期市场比较波折受经济增长预期不强影响。”

值得一提的是，在永赢基金看来，近期市场出现一定调整，除了假期因素、AI板块调整外，也是过去两周市场反应政策预期与风险偏好改善后的一个停顿。

情绪和事件性冲击

致TMT板块大跌

板块题材上，周一 AI概念股、算力、游戏、传媒等板块跌幅居前。端午节前即有调整的TMT板块今天波动延续，引起广泛关注。

华夏基金指出，今天TMT板块的大跌，触发因素更多是减持、传统业务较差等情绪和事件性冲击，同时传媒、通信等板块因为短期涨幅过大，行情甚至扩散到非常边缘的方向。

从博弈的角度来看，招商基金表示，TMT板块受益于AI产业链的快速发展，前期累计涨幅较大，端午节前或由于临近假期，投资者普遍存有获利了结心态，造成节前板块波动。

而今天板块波动持续放大，则更多是反映了投资者对后市风险的担忧，止盈、避险情绪扩散。此外，由于即将进入二季度报披露期，AI产业链上的公司多处于成长阶段，能兑现业绩的公司数量可能较少，今年一季报披露前后的板块调整行情或再上演。

TMT 板块今日调整，主要是 AI 相关板块下跌造成。据兴银基金分析，一方面由于前期涨幅相对较大，人 工智能指数年初至今累计涨幅超50%，动态市盈率分位数处于相对高位，另一方面，部分 公司减持公告也对板块情绪造成了一定扰动。

从产业发展的视角来看，兴银基金认为AI 仍在快速发展中 且长期产业趋势较为确定，一方面 ChatGPT 的成功，推进了产业端大量应用场景的尝试， 在办公、游戏、教育、安防等等 C 端/B 端领域突破，另一方面，应用端的快速推进也促进 了上游硬件端的需求的高速增长，对算力芯片、服务器、交换机、光模块以及各类配套硬件 的拉动较为确定。随着国内 AI 领域的持续发展，在 AI 作为确定性科技产业趋势的大背景 下，长期看好 TMT 板块相关投资机会，短期注意涨幅较大之后的调整风险。

在TMT板块下挫的同时，今日仅公用事业逆势上涨 2.15%，电力设备、环保相对抗跌，分别下跌 0.02%、0.36%。

对此嘉合基金表示，近期极端高温天气频现，用电需求持续回升，电力板块今日再度逆势走强；新能车和光伏景气度良好，锂电、光伏、汽车相关板块表现较好。

诺安基金进一步介绍，近日部分地区迎来今年范围最广、强度最强的持续高温天气，随着气温上升，用电负荷持续攀升。国家能源局副局长余兵表示，近期多个地区气温大幅攀升，用电高峰期提前。迎峰度夏期间电力供应总体有保障，但区域性、时段性供需矛盾仍需着力解决。

随着夏季用电高峰期到来，伴随电力体制改革深入、能源绿色低碳转型加快，诺安基金判断电力行业内相关运营商、发电企业或有望受益。

短期市场延续震荡

上行动能仍在积蓄中

展望后市，受访公募普遍认为短期市场仍将延续震荡，但长期向好的基础仍在，震荡向上的趋势未改。

金信基金基金经理黄飚表示，目前市场已处于底部区域，宏观流动性为市场提供了坚实支撑，宏观经济后续有望持续温和复苏。近期央行降息释放稳增长信号，对下半年A股市场行情起到积极支撑作用。回调不会改变市场震荡上行走势。

博时基金也表示，在国内经济修复速度放缓的背景下，近期，多个政策利率指标相继下调，继续释放“稳增长”的积极信号，有助于稳定预期。市场经过前期的回调，风险得到了一定的释放，悲观的预期有所反映，在经济基本面延续修复的态势、货币政策和流动性都比较友好的情况下，对A股后续的走势可相对乐观一些，其中长期向好的基础仍在，短期可能还将继续呈现波动的走势。

“市场已经相对便宜，经济周期波动是布局的机会”，鹏扬景兴基金经理罗成判断，信2023年股市会有良好表现，特别是估值合理的价值型、红利型股票绝对收益潜力明显，市场持仓适合进行结构性调整。

展望后市，中信保诚基金也认为市场短期波动程度加大，预期与现实反复交织导致指数波动。未来短期指数整体可能仍将继续震荡，当前点位偏向于震荡区间的中下沿。

总体看，嘉合基金表示，当前 A 股处于调整期，上行动能仍在积蓄中。国内方面，目前虽然经济内生动能偏弱，但政策处于观察期，经济结构、就业等问题依然突出，增量性政策或有望出台。

海外方面，尽管 6 月美联储预期加息 25bp，但预计不会对市场造成较大扰动。5 月以来，中美双方高层开展了频繁互动，风险偏好有望逐步修复，外部情绪整体以改善为主。

目前估值处于低位，沪深 300 的股权风险溢价已经逼近-2 倍标准差，10 年期国债利率再度来到疫情放开前的2.7%低位，股市和债市表现可能较充分体现了市场对经济的悲观预期。后续对政策预期或将有所增强，在市场流动性无忧等利好下，风险偏好与交投情绪有望回暖，成长板块与高景气赛道或最为受益。

招商基金同样乐观认为A股虽然短期遭遇回调，但国内经济基本面在持续修复，叠加端午出行数据较为乐观，或许可以期待A股中长期的行情。

华夏基金坚定指出，历史上事件型冲击导致的下跌并不少见，低位下杀不必悲观。一方面外部环境风险看似很大：美元很强、突发事件、双边关系等等，实际上目前的汇率已经是16年以来的极低水平，央行政策工具储备丰富；另一方面预期足够低，当前经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，低位下杀风险是有限的。

对于未来影响市场走势的重要因素，恒越基金认为，端午消费恢复程度弱于五一，地产数据仍弱，LPR预期内调降，但实际作用有限，需要一系列政策组合拳配合。市场对新的复苏政策的预期预计持续到7、8月。顺周期板块向上缺乏明显动力，仍需等待明确的经济好转或者实质性政策信号。

其次，临近上市公司中报披露期，投资者对盈利是否超预期的关注度提升，部分投资者会担忧ChatGPT等大模型发展是否进入瓶颈期、普及率低于预期。

此外，市场预期7月政治局会议可能聚焦高质量发展，不搞强刺激，而是出台更具针对性的产业政策，支持数字经济、集成电路、高端装备等领域。这方面的证实或证伪，将影响三季度乃至下半年的主线方向。

板块选择上兼顾性价比

寻找TMT细分领域机会

行业配置方面，业内表示成长板块与高景气赛道或最为受益，TMT仍然是重要投资主线，但板块内部分化显现，需要挖掘细分机会。

TMT板块方面，招商基金表示当前AI相关板块已开启新一轮产业趋势，政策及产业预期的支撑较强，有望成为市场长期投资主线，因此无需过度担忧板块阶段性调整压力，但部分子板块存在累计收益较高和微观结构拥挤等问题，需结合估值水平密切跟踪TMT板块内部的变化，并寻找细分领域投资机会。

其一，关注算力产业链行情的扩散，如光芯片、连接器、液冷等；其二，关注估值调整充分、盈利预期见底、中期有望受益周期复苏和技术创新的板块，如半导体、创新药、自动化设备等。

信达澳亚基金指出，从基本面看，AI产业逻辑的强支撑依然存在，国内7月牌照监管有望落地，且海内外2B/ 2C应用的共振概率较高。整体上对于三季度的指数行情依然维持乐观判断，建议投资者对本轮科技牛的高波动演绎过程保持一定耐心。

在恒生前海投资经理谢钧看来，随着近期“中特估”熄火，目前市场大致形成了“AI”和“经济复苏”两大板块，经济强复苏，则“经济复苏”板块强势，否则 “AI”板块强势。近期“AI”板块快速上涨，不仅包含了“AI”板块强劲的基本面预期，也包含了部分资金对“经济复苏”预期的摇摆。

“随着接下来半年报预告的密集发布，以及跨半年后市场对下半年稳经济政策的期待，我们建议关注中报绩优股，以及经济复苏方向；中期对于AI板块，我们的观点是保持谨慎乐观，由于近期股价上涨速度过快，我们建议对于炒作成份居多、逻辑存在缺陷的个股谨慎对待，对于能真实受益产业大浪潮、中期能够兑现业绩的AI股，建议逢低加仓。” 谢钧表示。

恒越基金表示， 人工智能乃至整个数字经济大的产业趋势仍有长远前景，产业链的延伸和细分环节会很长很细，新的催化会层出不穷，短线回调可能又打开了调仓布局窗口。

对于板块方面，华夏基金表示，主题、政策、调仓三大博弈日趋激烈，市场波动依然较大。分析历次主线板块大跌后的走势，可能会在情绪延续下继续跑输市场，但在中期层面只要产业趋势还在，短期的波动无法影响成长赛道继续获得超额收益。比如半导体，在19-20年的大跌之后，都能在半导体周期向上的支撑下，继续获得超额收益。

TMT板块大方向没有基本面短期证伪或者产业周期结束的信号，因此大概率并不是见顶的信号。华夏基金仍然建议继续配置产业政策着力点以及国内中长期经济发展结构变革的关键驱动方向，尤其关注TMT从主题炒作走出，具备产业趋势的方向，关注港股（互联网、创新药）、半导体、新能源、汽车等板块。

金信基金黄飚则表示将继续高度关注科技创新热点和复苏相关板块，关注智能化、电动化领域的投资机会，重点关注相关领域的技术创新及上述产业链核心环节上的优质公司。

不过，也有观点认为今年上半年以来整体上TMT一枝独秀的局面在下半年会有所改变。罗成称，随着基建稳增长政策再度发力，在中国经济库存周期反转之前，TMT等主题投资会略微占优，高温叠加经济复苏，火电板块可以继续关注。汇率贬值已经被股市较为充分地定价，北向资金成为重要的边际增量，医药、消费、地产后周期、新能源等有回流机会，数字经济看好重回信创。

“随着10月前后库存周期有望反转，内外政策环境重回增长敏感型资产，股市的复苏交易可能回归，中下游制造、消费、上游资源品等会渐次回归。” 罗成说道。

向后看，永赢基金认为，整体定价逻辑与此前两周接近，只是板块选择上也要兼顾性价比。6月中旬开始，市场在对经济修复节奏担忧反应较为充分的情况下，对逆周期政策预期也开始升温，全A指数开始走强。反弹过程中，有产业催化的AI板块同样也表现较强，而3-5月表现较好的高股息风格涨幅偏弱。

总结来看，当前市场反应还是风险偏好改善，暂未出现新的清晰主线方向，还是要结合性价比和边际催化逻辑。板块方面，还是结合估值性价比与中长期经济转型升级方向。

博时基金建议，或可适当关注基本面有望逐步向好的行业板块的机会，如光伏板块等。诺安基金指出两大方向，其一是财报业绩主线+成长板块。建议关注：财报季业绩是阶段性的主线，建议关注制造板块中与基建和一带一路出口相关的机械设备，周期板块，大消费板块中的细分行业，新能源板块中的硅片、逆变器、电池片等。

同时，诺安基金也建议把握成长板块内部由高位切向低位，重点关注医药；同时在数字经济内部由高位切向低位，重点关注与硬件和算力相关的半导体、通讯设备。其二，受益于扩大内需政策的地产、消费及基建。两会再次将“扩大内需”作为2023年宏观政策的首要重点。内需主要包括投资和消费。因此政策关注重点的促进消费恢复、地产平稳运行及发挥好基建对经济的压舱石作用等均也将会成为市场热点政策主题。建议关注疫后消费复苏、地产、基础设施等板块。

行业配置方面，嘉合基金建议关注三个方向。一是在数字中国和 AI 商用双轮驱动的产业浪潮下直接受益的 TMT 方向，包括计算机、通信、传媒和扩散的电子；二是“中特估”主线叠加国企改革深化，经营稳健、分红率高的质优央国企有望继续得到青睐；三是前期回调相对充分且业绩有望超预期的消费核心资产和新能源细分领域。

中信保诚基金则建议关注三大行业。长期持续关注国家安全和国产替代主线，半导体、高端制造、数据要素资本化等，持续关注泛AI的产业趋势和业绩兑现度；中期维度，或考虑在波动中关注大消费板块（如医药和食品饮料）的优质公司，并关注顺周期板块；中特估值企业股价调整后，或关注产业趋势共振的方向，除半导体高端制造数字中国外，还有一带一路相关的投资机会。

本文源自：中国基金报

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